直盘分析

回顾日央行宽松之路以及日元中期交易

2014年10月31日 17:23
日央行10月利率决议令市场意外不已,以黑田东彦为首的宽松派决定进一步放大资产购买计划,将年度资产购买规模从60-70万亿日元扩大至80万亿日元。随著日本政府提高销售税以及二季度经济大幅下滑,日央行进一步宽松的可能性开始上升,然而在四季度初就采取行动几乎没有人能预料得到。回想去年年中,黑田东彦及其宽松拥趸对QQE (质化与量化宽松政策) 推动经济复苏和物价回升充满信心,如今18个月已经过去,整个宏观经济形势与之前的乐观愿景相距甚远,增长之路依旧充满荆棘,三季度甚至面临萎缩风险,剔除税收上升对物价的短期提振外,通胀前景几乎没有实现显著改善。形势之糟糕甚至倒逼日央行进一步加码宽松,宏观经济运行的列车,完全跑在了日央行监控范围之外。

为了对日央行宽松政策作出一个客观的评价,不妨让我们简单回顾一下过去数年货币刺激对日本经济的整体影响。如下图所示,金融危机以来,日央行资产负债表增长144%,同期工业生产指数 (重要的同步经济指标) 竟下跌16.4%,而CPI仅小幅增长2.77%,10年期国债收益率则下降63.83%;从2013年4月日央行推出QQE至今,资产负债表增长58%,同期工业生产指数仅小幅上升2.19%,CPI上升幅度也仅为4.2%,另一方面,日元有效名义汇率下跌9.5%,显示日元兑多数主要货币均大幅贬值。实现通胀回升是日央行的终极目标,为了检验宽松政策的效果,笔者建立了一个简单的双变量回归模型 (log-log model∶资产负债表对数作为解释变量,CPI对数作为被解释变量,用OLS拟合2008年1月至2014年9月数据,在5%的显著性水平上,资产负债表对数对CPI对数的影响是统计显著的) 来定量分析资产购买对CPI的影响,结果显示当日央行资产负债表规模上升1%时 (考虑到资产规模之大,1%的上升意味著多购买上万亿日元的日本国债) ,CPI仅上升0.01%。

数据分析的结果显示,无论是金融危机至今,还是定量宽松 (QQE) 至今,除了10年期国债收益率和日元持续下跌外,经济产出和物价水平均未能实现显著增长 (至少与资产负债表的上升完全不同比例) 。虽然宽松政策具有外在时滞,货币刺激可能需要一段更长的时间才能体现出其效果,但从目前的情况来看,日央行的措施似乎毫无意义,在该轮历史性的宽松盛宴中,最大的赢家既不是日本消费者,也不是政府当局,而是做空日元的投机者。

上述分析仅仅是对日本宽松政策的评论 (显而易见笔者并不信奉凯恩斯主义) ,与交易其实并无多大关系。从纯粹交易的角度而言,尽管日央行进一步放宽货币政策并推动美元/日元在短期内再创新高,笔者也不会轻易放弃做多日元 (中期) 的观点。首先,经济基本面其实并没有发生显著变化,对市场情绪和价格周期的分析依然表明美日长期涨势可能接近尾声并面临反转风险 (参考10月15号直盘分析) ;其次,在金融市场中意外的事情总会以各种不同的方式呈现,做空美元/日元的反向交易者固然在短期内蒙受了较大的亏损,但这一切可能仅仅是坏运气使然 (这并非借口,相信任何伟大的交易员都会同意该观点) ,短期的亏损并不能代表决策错误,对於做空美日的投资者而言,目前最明智的行为应该是进一步耐心等待 (而不是因为汇价上破前高而恐惧地平仓) ,观察汇价是否具有持续上行的动能。当然耐心等待并不等於固执已见,正如众多交易大师所告诫,在长期中获得成功的关键不在於进行了多少次成功的押注,而在於及时退出亏损的交易,一旦汇价持续上行那么将证明笔者的判断 (至少就短期而言) 是错误的,届时必须坚定不移地平仓离场。但至於到什么样的价位才应该采取行动,这更多地是一项艺术而不是科学,笔者也无法给出一个适合所有人的参考点位,这只能依赖於自己的主观判断。数月以後再回顾当前走势,我们可能惊讶地发现,日央行再宽松除了给予反向交易者一个更好的入场点位外毫无用途。(陈东阳)
  技 术 位 技 术 意 义

114.00 整数位
113.00 整数位
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2008年至今日本重要经济变量累积变化
2008年至今日本重要经济变量累积变化
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2013年至今日本重要经济变量累积变化
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美元/日元周图
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