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欧元大幅震荡是否值得解读?

2016年3月11日 20:05
欧央行在3月利率决议中采取的刺激措施令市场意外,但真正令投资者措手不及的是欧元的短期反应。欧央行不仅同时下调三大关键利率,而且将月度资产购买规模从600亿欧元增加至800亿欧元,欧元/美元一度承压下跌至1.0820,但下行周期非常短暂,汇价很快强劲反弹并上冲至1.12。

行情似曾相识,在去年12月利率决议中,欧央行宣布进一步下调利率後欧元也是先抑後扬。尽管结果相同,但两者并无可比之处,因为12月宽松措施完全在预期之中,市场只不过演绎了非常经典的“买预期,卖事实”行情而已,即宽松预期兑现之後空头转为平仓离场。笔者认为,真正具有可比性的案例其实是1月末日央行利率决议後的日元走势。在1月决议中黑田东彦非常意外地宣布实行负利率政策,推动美元/日元在一天内上涨近300点,然而趋势在第二个交易日逆转,美元/日元持续重挫,从决议後高点121.6跌至最低110.9,最大跌幅超过1000点。到底是什么原因导致超预期的宽松政策无法发挥应有的利空作用?笔者无法给出正确的答案,但历史告诉我们,当利空无法打压价格下挫时,可能意味著市场心理正在发生根本性转变。

CFTC期货持仓数据显示,截止至3月6号当周,欧元非商业期货净空头头寸为6.9万份合约,与2015年高点 (同时也是纪录高点) 相比下降70%,非商业期货净空头头寸12周移动均值也下降至11.39万份合约,与去年高点相比下降43%。数据变化说明一点,尽管欧央行不断推出新的宽松措施,但投资者的看跌倾向却不断递减。事实上,日元非商业期货持仓也出现相同的变化。单边看跌欧元的市场或已经一去不复返,市场运行正在经历结构性变异。那么是什么因素推动市场心理转变?笔者认为,有两个因素值得探讨∶第一,美联储紧缩预期显著降温,增长数据恶化和风险资产价格下跌对投资者的紧缩预期构成严重拖累;第二,投资者从“反应不足”向“反应过度”转变,借用行为金融学术语,前者是动能效应的推动因素,後者则会导致价格回归长期均值,在经历了近两年的熊市之後,投资者可能意识到欧元已经过度下跌,因此拒绝进一步做空欧元,再加上支持美元上涨的因素正在弱化,给了投资者更多理由撤出欧元空头阵营。

当然,上述分析可能只是过度解读,单日走势说明不了任何问题,欧元/美元可以大幅下挫後强劲拉升,同样也可以在未来数个交易日再度重挫。这一切 (短期过度波动) 又能说明什么呢?短期走势类似随机游走不正是金融市场的特征之一吗?笔者的观点是,在基本面非常混乱和市场心理可能经历重大转变的情况下,不能盲目跟风 (主流机构投资者在趋势转变时期总是走在曲线的後面) 做空欧元,未来数周甚至数月价格都可能在底部宽幅震荡,只有欧元/美元有效跌破区间底部1.05後才考虑建立战略性空头头寸,相反一旦价格转为向上并突破1.15,可视为一轮中期上升趋势即将展开。
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欧元非商业期货持仓变化

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欧元/美元日图

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