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美联储历史上6次缩表,5次以经济衰退告终


要点:
*从历史来看,美联储缩表行动声名狼藉;
*预计美联储将在今年9月开始缩表;
*加息退居二线、缩表尚未开启,三季度美元难言利好,看看技术面怎么说?
 
过去几个月里,美联储一直强调已经为即将到来的削减4.5万亿的资产负债表做好了准备,这些规模庞大的负债表主要包括美国国债和MBS证券。

事实上,在美联储的历史中已经尝试过六次缩表,时间分别为1921-1922、1928-1930、1937、1941、1948-1950以及2000年。但几乎每次都是声名狼藉,其中有5次都以经济衰退而告终。MKM Partner首席经济学家称,资产负债表的趋势反映出,美联储试图在很长一段时间内提高利率,在过去的13个紧缩周期中,有10个是以衰退结束。此外,除了上个世纪二三十年代以外,在明年下半年可能出现的资产负债表上,没有出现两位数年度跌幅的先例。

从这个方面来看,美联储致力于缩表的决心和努力可以说是空前的。

在过去十年中,美联储实施了三轮超宽松计划,也就是俗说的“印钞票”,令资产负债表达到了当前的规模(关于资产负债表的前半生可以点击这里查看)。美联储在最近的政策声明表示将相对较早的开始缩表。

自美联储开始扩张资产负债表以来,美联储将每月从债券中获得的收益重新用于投资以保持资产负债表规模的稳定。市场预计美联储在9月公布的计划中,将开始允许每个月购债规模减少,然后将剩余的部分进行再投资,预计初期规模较小,然后每个季度增加一次,直至达到每月500亿美元。

关于缩表规模美联储没有具体提及,但目前市场预期是缩表至2万亿至2.5万亿美元,这一过程可能需要4到5年的时间。美联储主席耶伦表示,美联储缩表的进程是十分缓慢的,不会对市场造成冲击。

然而,也有不少投资者对此持怀疑态度。MKM Partner首席经济学家就表示,“考虑到美联储过去缩表行动带来的后果,信贷市场和股票市场的波动性是否会面临大幅上升的风险,尤其是明年美联储有可能对收紧政策双管齐下,即缩表和加息同时进行”。他认为,如果美联储关注低通胀趋势,缓慢的收紧政策也许没有什么可担忧的,但目前的问题是美联储似乎没有足够的空间来收紧政策。

虽然美联储官员暗示年内再加息一次是有可能的,但据CME美联储观察家数据显示,该可能性仅为45.5%。联邦基金期货现暗含的美联储到2018年底利率为1.45%,这也就意味着从现在到明年年底,美联储加息的次数不会超过2次,而另一方面美联储在6月预期在此期间将加息四次。(Cindy)

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