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通过波动率衡量金融市场转势的风险


波动率被许多投资者用来衡量市场的恐慌程度。例如芝加哥期权交易所VIX指数(也被称为恐慌指数)就是在当前市场中期权交易的隐含波动率基础上推算得出,用以衡量交易者对於後市波动程度的看法(大部分波动率指标展望未来30天的走势)。对於观察这些指标的人而言,目前已经隐隐出现了一些担忧。

本周一以及上周五金融市场的剧烈波动毫无疑问令大多数市场的波动率指标也跟著产生了大幅跳动。但是虽然目前大部分价格波动已经平息下来,但我们从波动率指标保持在高位上这一现象发现了问题。

VIX指数─何时应与市场背道而驰

通过波动率衡量金融市场转势的风险按图放大

上图中呈现了标普500指数以及上下倒转的VIX指数。之所以将VIX指数倒转,是因为随著恐慌情绪的平复,风险偏好一般而言将提高,从而推动股票等风险资产上涨。上图中二者的逆相关性十分强。但是,不可避免的VIX指数终归会来到一个市况“异常平静”的点位──我们也依此评判市场已经接近转折。

从根本上说,我们认为在美联储以及全球其他央行的宽松政策下,股票(以及其他风险资产)在没有良好的回报率以及成长预期的情况持续上涨。央行的宽松行为鼓励了交易者去从事那些原本会因为风险回报率太低而放弃的交易。在下图中,我们可以看到潜在回报率与市场走势之间的背离。图中所指的市场回报指的是主要国家的10年期国债收益率。

通过波动率衡量金融市场转势的风险按图放大

这种情况很令人感到担忧。极低水平的回报率本应令交易者对市场敬而远之,但全球央行的宽松措施却鼓励了市场参与者大胆押注,幻想只要有央行的支撑市场基本相当於零风险。事实上,靠美联储一己之力根本无法将市场维持在上升通道中。市场终归会迎来投资者对於央行的信心动摇的时刻。当前,我们可能比很多人想象的都更接近那个时刻。

预测市场顶部的行为是不可靠的,正如我们之前几年所见的一样,一次次的回调反复地被证明只是一个更长的牛市中的调整。尽管如此,目前基本面情况以及美联储的态度跟之前已经不同。同时,波动率指标第一次发出了对於风险的警告。

在第一张图中,我们看到VIX指数在周一达到一个明显的较低的高点,该高点低於今年2月,去年6月以及12月的高点(注意该图是倒转的)。但是不同於那两个高点,最近股市持续上升的时间更长。如同2012年7月以及2011年8月那样,VIX指数将会逐渐从这个5年低点摇摆向另一个极端。这次的催化剂或许将会是价格本身的变化。

VIX指数方向的改变

期权最主要的一个作用是保护投资者的现有仓位。而在像标普500这样一个过度上涨的市场中,则意味著一旦下跌或者有下跌风险,会有更多的人运用期权作为保护手段。换言之如果指数正在向一个历史新高冲击(如同标普500指数),对冲期权是一个很好的保险措施,但在目前收益率极低的情况下,交易期权所需的成本令许多投资者放弃了这种保护措施。
最有可能出现期权对冲需求急剧上升的情况是市场出现出了向下的风险。一旦市场出现下跌的兆头,投资者意识到他们暴露的风险,我们将会看到恐慌开始蔓延。而且由於近来标普500跌穿之前价格通道,笔者也是更倾向於看空。

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对冲需求上升?

当我们在等待资本市场发生转向以及由此导致的波动率指标上涨时,其实我们已经注意到对冲需求开始上升。下图呈现了波动率指数期货价格以及其成交量。波动率指数期货相较於期权来说是一种时间性不同的对冲手段,而且有时会提前於期权以及市场中的实际卖空交易。波动率指数期货的持仓单在本周上涨到历史新高,而历史上三大成交量最高的交易日为本周一,本周二以及本周三。

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另一个需要留心的是VIX指数的短期版本VXX指数。VXX对於短期波动率的变化更加敏感,我们目前已经可以看到这个指数可观的成交量。虽然该指数成立时间不长(只有4年),但成交量的急剧上升暗示了这已经成为一种全新的对冲市场向下风险的方法。

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波动率在外汇市场中更为敏感

股票市场并非唯一可以运用波动率指标的场所。衡量波动率对於外汇市场而言一样十分有用。实际上,鉴於外汇市场的流动性以及全球性,对於市场恐慌程度的测量能令我们对当前局势有更好的认识。下图中,我们对比了标普500的VIX指数以及外汇市场VIX指数(基於欧元/美元,英镑/美元,美元/日元以及澳元/美元交易的隐含波动率建立)。二者的相关性很明显,但有一个值得注意的不同就是,外汇市场的指数走势更为平稳,并且一路持续走高。

鉴於外汇市场的市场宽度,以及对於资本流向更好的反应能力,有些观点认为外汇VIX指数是其他资本市场的领先指标。

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黄金波动率的大幅上升

不得不提的还有芝加哥商品交易所黄金波动率指数。伴随著金价在周一大幅下跌,毫不出奇的VIX指数也跟著大幅上升。值得注意的是黄金波动率指数恢复十分缓慢,也代表著金价还没有稳定过来。

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做好交易的准备

总的来说,这些波动率指标能提前发出市场转向(投资者情绪的变化,风险资产去杠杠化或者完全恐慌)的警告。但是,这些数据并非能马上确认转势。在预期一个持续的趋势发生逆转之前,我们需要观察市场在风险逐渐释放的情况下实际的走势。

不过,如果市场情绪果真发生变化,那么潜在的机会非常多。股票市场在美联储的作用下实际上已经处於超买区。外汇市场方面,我们将看到商品货币(澳元,纽元,加元)以及风险货币(欧元)承受更多压力,而美元以及日元将从中获益。做好准备,但在市场确认转变前不要冒然下注。( John Kicklighter 撰文, 周铭海译)

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