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深度报告∶当前市场情绪以及伯南克本周讲话可能的影响


交易者在市场中所做的每一笔交易都受到两方面因素影响──对於盈利的渴望以及对於亏损的担忧,也即风险情绪以及避险情绪。这是人类天性使然。但是,在特定环境下,这些情绪会遭到扭曲。正如同现在的情况,全球各大央行全力推行宽松政策,而宽松的流动性间接影响了整个市场的风险情绪。可以说,正是这些宽松政策导致投资者忽视风险而全力追逐收益(包括大量使用杠杆),推动类似美股这些风险资产不断上涨。然而,由流动性带来的支撑不可能永远维持。

未来市场最核心的问题应当是这种流动性异常宽松的格局会在何时结束。市场总是提前反应的,投资者不会等到实际利率开始上调或者美联储开始出售资产再改变操作,而是会根据对於未来央行政策的预期而提前进行部署。

目前市场的焦点在於美联储的缩减QE。不过在近来标普500指数持续创新高的情况下,似乎QE缩减这些并没什么好担心的。但是,下面这张图表或许会令你有不一样的看法。

深度报告∶当前市场情绪以及伯南克本周讲话可能的影响按图放大

上图显示的是标普500指数以及德意志银行套息交易指数的走势。套息交易指的是交易者在外汇市场中做多高息货币的同时做空低息货币,比如做多澳元/美元或者纽元/日元。交易者在持有过程中享有固定的利息收入,不过仍然会受到汇价波动的影响。

根本上说,外汇市场上的套息交易就是买入持有策略。它代表著投资者对於高收益率的追逐。因此,它应当与市场其他风险指标,比如美国股市,走势相一致。这也体现在上图中。历史走势上,二者之间确实存有非常强的相关性。不过,最近一段时间二者走势出现了明显的背离。那么,这两种指数到底哪一个才是最精确的反应投资者情绪的呢?

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这两个指数的走势从今年5月份开始出现了背离。标普500持续刷新记录高点,而套息交易指数却未能延续自09年一季度以来的上涨趋势。然而,套息交易指数的走弱仅仅只是目前市场风险资产之间走势背离的冰山一角。虽然全球股市今年以来大多上涨,然而风险资产的资金流出量却创记录新高。新兴市场基金在过去一年──尤其是过去几个月──持续下跌。欧洲债务问题面临的不确定性越来越高。除此之外,比如传统的全球潜在收益率以及波动性之间的相关度,早就已经失去了原先的相关性。

不管是标普500或者是道指抑或纳指,提振他们不断上升的最主要因素是投资者的乐观情绪。然而,我们看到的这些乐观情绪事实上是基於各大央行的宽松政策。因此,维持当前风险倾向最核心的因素是关於刺激政策的预期。

全球大部分主要央行都或多或少在推行宽松政策,其中最主要的,也是目前最有可能发生转向的是美联储的宽松政策。美联储上月表态或将於2013年晚些时候缩减购债规模,在2014年中完全退出资产购买。这导致了市场情绪的变化。关於QE规模缩小的预期致使美国国债收益率大幅上涨,资产抵押债券价格下跌。现在,每一个新的经济数据,每一次美联储官员讲话以及市场波动性的增加都被市场用来衡量美联储具体的缩减QE的步伐。

而我们即将迎来的美联储主席伯南克半年度国会证词讲话或许将会是引爆市场大幅震荡的导火索。关於近期市场对QE缩减预期有多敏感,我们可以从下图中看出。6月份在美联储发表可能缩减购债规模的声明後,道琼斯美元指数出现急拉。然而,仅仅是相隔两周的会议纪要,却令市场的预期发生改变,美元指数出现一波急促的下跌。本周伯南克的讲话将再度引导汇市的方向。

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那么,如果风险情绪继续高涨的话市场中将有什么交易机会呢?或者如果避险情绪蔓延,什么交易最有吸引力?

或许最值得关注的当属美元/日元这一货币对。该货币对在这两种情况下都有可能下跌。如果避险情绪蔓延,虽然美元也会获益,但是日元交叉盘的去杠杆化将为日元带来支撑,这很有可能提振日元领涨汇市。而如果风险情绪再度上扬,市场预期QE缩减的日期推後,美元将全线承压,该货币对也会因此下跌。唯一有可能提振美元/日元上涨的局面是市场风险情绪偏强,而且美元在此局面下并未承压。

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( John Kicklighter撰文,周铭海译 )

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