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恐慌情绪袭击原油,加元迎来政策大变动?


*揭示市场崩盘背後的心理
 
市场承受不住抛售重压而节节溃败之际,人们总是免不了要问同样一个问题——底部在哪里?偏偏这个问题谁也回答不了。
 
尽管分析师争先恐後地去猜底,但也仅是猜测而已。什么导致了市场崩盘?这种疯狂的下跌还会持续多久?谁也不知道。有效市场假说告诉我们,市场最终会消化所有公开信息。但乔治.索罗斯在《金融炼金术》提到,市场并不总是有效的。只要是在有波动,受到交易员情感左右的市场环境中,就不可能存在有效性;最好的例子就是当下的布伦特原油,WTI原油市场。
 
索罗斯提出了“反射理论”,就是说价格行为实际上是预言自我实现的过程。通俗地说,价格越跌,越多人卖;价格越涨,越多人买。急速下跌的价格,激起了周遭投资者、生产者或其他感兴趣的买家产生了不同的情绪反应,直接导致了市场价格快速而激烈地波动。这即是现在国际原油市场的写照。
 
*沙特背负骂名
 
尽管油价的快速下跌,和恐慌性抛售脱离不了干系。但是我们不能排除供应不平衡对油价造成的负面影响。由於国际油价不断下跌,欧佩克组织为了维护自身市场份额而不断输送石油,甚至不惜扩大产量。
 
图一 欧佩克石油生产总量 V.S. 原油总量(2006-1至2015-12)
 

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而到2014年六月,欧佩克的主要成员国沙特阿拉伯(占欧佩克总产量的30%)表明了无意削减产量的立场。事实上,早在年初的欧佩克会议中已经发出了该组织不会减产,甚至会增产的信号。反观期货市场,投机者净多头持仓在2014年6月24日当周升至了记录高位。而从2014年6月至2016年1月12日当周,油价已经远离曾经的辉煌——100美元/桶,期货市场净多头持仓量也下降了约64.4%。仅仅是今年,多仓就减少了16.7%。笔者有理由相信,不断出逃的多头力量未来有可能转化为空头力量,并且继续打压油价。
 
 
*美联储的“火上浇油”
 
09年以後,全球泛行零息货币政策,量化宽松措施在美国大行其道。投资者投资了大量的财力和人力来研究如何从贫瘠的土地里钻出石油。水力压裂法因此诞生,进而改变了整个能源格局。加上当时国际油价持稳在100美元/桶上方,如此有利可图,生产商岂能坐视不理?於是企业不断加大开采页岩油的投资。另外,零息经济环境促使投资者追捧风险资产。
 
上述多种原因综合起来,彻底改变了能源市场。美国——曾经是世界上最大能源进口国,现在变成了净出口国。美国彻底摆脱了能源依靠别国的日子。甚至,美国国会解除了实行了长达四十年的石油出口禁令,供过於求的僵局只会愈演愈烈并持续下去,绝非某些央行所称只是“暂时性的”。的确,2016年1月20日是一个值得历史记载的日子。第一艘由美国出发的油轮停靠在法国马赛;接下来,第二艘美国油轮将停靠在荷兰鹿特丹港口。
 
显然,增加新货源加剧了原油市场供给与需求之间的不平衡。如果要保持价格稳定,唯有寄希望於其他生产者减少供应,或者国际能源需求显著增加。虽然美国变成了石油净出口国,但油价的下跌实际有利於美国。因为汽油价格下跌,消费者就有更多的余钱去消费别的商品。当然,前提是美联储坚持相对温和的政策立场。
 
但自从去年12月美联储首次加息以後,能源市场受到了更大的冲击。问题已经不仅仅局限於市场的有效性正在逐渐丧失。国际油价从100美元/桶跌倒30美元/桶,导致早前利用低利息借贷的钻井投资项目陷入了困境。大部分的生产商已经由盈利转向亏损。这就意味著,每一桶石油被抽出地面时就已经发生了亏损。但是机器依然不能停摆,因为生产需要继续以维持现金流偿还债务。
 
一旦能源企业停止生产,为这些项目提供资金的银行将成为下一个“受害者”。凡是与石油捆绑在一起的行业,从融资、钻井平台,提炼,储存,销售,和交付,都会因为石油“一荣俱荣,一枯俱枯”。广泛的经济数据可能已经暗示了这一点:美国当月失业救济金人数升至了九个月峰值。回想起很多人说过,当市场崩溃时,有效的市场只存在理想中。索罗斯是正确的——“市场并不总是有效的,如果它是,那么市场就永远不会崩溃”。这句话放到如今的原油市场再恰当不过了。
 
 
*中东预算危机可能登上2016年头条
 
油价低迷对产油国造成全面冲击,特别是以欧佩克组织为代表。如今的国际油价,已经低於这些国家所谓的“财政盈亏平衡点”和“外部经常账平衡点”。欧佩克各国政府无不面临巨大压力——持续低迷的能源价格可能导致社会动荡,特别是ISIS在叙利亚东部和伊拉克西部兴起作乱的危急时刻。
 
图2 欧佩克国家的盈亏平衡点(2016年IMF预测)
 

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媒体把矛头都指向了欧佩克,指责他们为了逼迫美国页岩油生产下线而不断扩大产油量。虽然没有实质的证据支撑,但在油价不断下跌之际还保持产能,只会令大家雪上加霜。区域之间的竞争是讨论的焦点。沙特已经意识到,伊朗在解除制裁後恢复原油供应将进一步施压油价。有市场猜测,由於担心伊朗通过出口石油快速振兴国内经济,同时支持中东地区的反沙特势力,沙特有意继续扩大生产打压油价。当然,这一切只是猜测。但不能忽视的一点就是,石油生产的背後牵涉到了重重政治利益,其中错综复杂。
 
图3 原油期限结构 (15/01/22 V.S. 16/01/21)
 

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从行为的角度来看,油价下滑是符合市场的预期的。但这远远不止是“暂时”的,投资者目前已经对其价格前景作出了重大调整。例如,2016年3月到期的原油合约在2016年1月21日所报的价格已经比2015年1月22日所报的价格下滑了45.6%。 然而,上图的期限结构显示,原油目前仍处於期货溢价的状态,就是说未来的交易价格高於当前预期的现货价格。由於长时间持有大宗商品,往往会产生储存和融资成本,所以出现这种状况是正常的。然而,就其本身而言,这反映出了部分市场参与者的狂妄自大。期货市场的投机者仍持有163,504份净多头合约,他们期待未来油价或会上涨。然而这种期望却是一种糟糕的交易哲学。
 
在地缘政治参与的情况下,近期的油价仍未算到达底部。相反,投资者应该进行更专业的交易。目前油价正处於下滑趋势,而且有一些明显的压力和原因打压油价继续下行。交易员可采取定价的方式在下降趋势中寻机做空。必须适当地管理风险,如果你在寻找这方面的帮助,可以看看我们成功的交易者研究的特征。下面的图表显示了当前应该如何交易:
 
*原油的大局
 
当我们看到原油有发生戏剧性的变化时,大部分投资者也会看向这个方向。这就是说,市场被严重净空,而且需要越来越多的新闻来拖累油价继续走低。毕竟空头期待价格走低,然而他不能引导价格走低,除非有新的空头出现,带来新的空仓合约,但即使这样,又能预期多少空头能进入市场?
 
或许更重要的是,当市场大部分净做空的时候,最轻微的价格上涨的恐惧可能会导致空头补仓。随著价格的走高,空头上方的止损将受到冲击(这就意味著更多的买入,更高的价格,更高的止损受到冲击,等等)
 
从大局来看,我们该如何合理的预计原油的走势?让我们挑选一个非常不可能的价格10美元/每桶。与目前的价格30美元/每桶相比,总上行空间为20美元。尽管这听起来非常美好,但其中的风险也是难以预计的。
 
当油价大跌时,并没有什么可用来设置止损的回档位并且接近当前的价格走势的回档位。油价周图近期的波谷高点在50.90美元。假设目前的油价为30美元/每桶,这就意味著油价有20.90美元的上行空间,而上方面临的下行风险为20美元;即便风险回报比高於1:1, 但目前来讲,市场正在进行下行突破,且伴随有潜在的恶性回弹,所以这并不是很吸引人。
 
而油价上涨的那会儿的事情可能会使得目前的情况变得更为有趣,并潜藏了复杂性。原油价格在历史上已经升值多少?随著中东地区的局势不断紧张,油价上涨,或者至少这是按照惯例发展的。且由於美国变成一个原油净出口国,有些东西并没有改变。
 
随著价格的持续下滑,我们已经开始看到许多地区(如俄罗斯、伊朗、叙利亚)的地缘政治波动,以及全球市场的重要风险显现出来。所有领域的情况可能在周末甚至是一夜之间出现重大转变。 随著油价的进一步下跌,这些地区的经济前景将继续下滑,他们采取行动的动机反而使得油价进一步下跌。
因此,押注油价长期进一步下跌,就好像同步押注中东地区的冲突不会持续增加一样。更重要的是,风险回报比仅为1:1, 所以不会有太丰厚的回报。从概率来讲,这样做可能会让你考虑消极的风险回报比,设置错误的风险回报比也是许多外汇交易员常犯的错误。
 
 
*从不买希望
 
这是否意味著,我们应该冲出去购买原油,并期望看看中东的冲突是否会增加?当然不是这样。“购买和期望”是背离风险控制原则的。相反,我们可以关注价格走势,看何时空头会进来补仓。现在,如果这是有地缘政治的紧张局势驱动的话,那么你将有可能错过油价的上破,因为类似的情况也会拉动油价上涨。
 
假若一些冲击发生,这将有可能改变油价轨道,甚至可能导致一个新的上升趋势。尤其是有关供应量减少的冲击,比如说地区暴力和战争的增加。再次强调,我们并不是要告诉你期待这样的事情发生,这只是一种可能性,我们肯定不希望有这样的进展。但作为一个交易员,看待世界的更为现实的问题是如何设置一个更有吸引力的风险回报比,尤其是在有些东吉推动价格走高的情况下。
 
按照这种思路交易,交易员可以设置一个两步走的交易策略,尽可能确认趋势逆转的可能性。第一步是等待更高的高点来证明牛市实际上能够推动油价走高。笔者认为新的更高的高点是一种看涨信号,我们需要更多的信息来确认这种看涨信号。
 
下图所示为交易员可用於在逆转趋势做多的交易机制:1.油价录得更高的高点,说明趋势逆转是有可能的;2. 等待油价继续上涨;3. 等待在以前的阻力位附近形成支撑;4. 一旦确认支撑则可入场做多5. 在确认的支撑位附近设置止损。近期的波谷高点为38.41美元,投资者可看看油价是否能突破此位,然後在看看能否运用以上交易机制做多。
 
表4:纽约期油日图:2015年6月至2016年1月
 

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与外汇市场的直接联系:加元
 
近期一个重大的问题是,对商品价格敏感的货币—加元会发生什么情况?事实上,加元近期的走势都受到原油的影响。在过去的一年中,美元/加元和原油都存在20日及60日的负相关性,当前20天的相关性为-0.72,当前60天的相关性为-0.65。
 

 

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从基本面来讲,美元/加元可能是最有趣的商品货币对。在油价企稳的情况下,加元可能已经存在一个利好,那就是新总理贾斯廷·特鲁多的上任。新任总理承诺将扩大支出以刺激经济,这可能会在长期内为加元提供支持。
 
根 据IS-LM-BP模型,即产品市场-货币市场-国际收支平衡模型,当央行放宽政策或者减少财政支出时,货币汇率就预期会贬值,反之,在央行收紧政策或者 增加财政支出时,货币汇率就预期会升值。这逻辑很合理,若大量需求高於前期预期,通胀就会上涨,央行就需要收紧政策。实际上,扩大的财政政策以及收紧的货 币政策应在长期内产生相同的影响,即本币升值。
 
既然保守政府即将被自由党政府代替,後者倾向增加财政支出,我们相信,加央行不再是唯一刺激经济增长的机构(就像美国、英国以及欧元区一样)。加央行在2016年1月份会议上发表了大量讲话,表示他们选择维持观望,是因为在等待新政府出台新政策。
 
如 果财政支出增加,加央行可能不需要进一步放宽政策以阻止衰退。加央行温和立场发生转变可能会在2016年支持加元收复失地。加元前景更加乐观:在2015 年,油价疲弱以及加央行温和立场以及加拿大政府反对财政刺激的政策,对加元形成利空。不过到2016年,油价企稳,加央行中性立场以及新政府实施刺激政策 的承诺,对加元形成利好。

 

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如果美元/加元发生大幅反弹,我们需要关注散户的持仓变化。自2015年10月中旬以来,散户就持有美元/加元净空头,在此期间,美元/加元从1.3000附近大幅反弹至1.4600,涨幅超过12%。因为最近几个月里散户的净持仓量和美元/加元趋势保持较好的反向相关性,我们需要密切关注散户的持仓变化。
 
另外我们认为目前市场可能会形成一个潜在的顶部:一旦散户转为净多,美元/加元就可能会出现大型的下行反转。







( Christopher Vecchio撰)

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