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以史为鉴∶主要金融泡沫、危机以及市场闪崩事件(一)


摘要∶金融泡沫、危机和闪电崩盘并非日常发生事件,但近年来市场参与者应该对它们有所了解,因为这类情况发生的频率有所增加。

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关於金融泡沫和狂热

纵观历史,市场上发生过许多次投机性的经济泡沫和狂热。有些是相对孤立的事件,这些事件的经济影响有限或者范围较小,而其他事件则导致全面的金融危机或标志著重要时代的结束。
 
在最近的时代,闪崩已经成为另外一种不同寻常但却截然不同的短期市场威胁,因为这是对技术和算法交易依赖性急剧增强的意外後果。
 
什么是市场泡沫和狂热?
只要金融市场存在泡沫和狂热,只要人类的本性保持不变,这些严重的市场混乱事件将会不断重复上演,一遍又一遍。
 
第一个有记录的市场泡沫 - 郁金香狂热 - 可以追溯到1636-1637年,然而在经过近400年後,我们发现自己就身处於2017年12月达到顶峰的比特币泡沫之中。在所有历史泡沫中也只有比特币的最後一次爆发阶段可以媲美郁金香热潮期间所见到的阶段,并且至今仍是有过之而无不及。
 
老实讲,无论科技再怎么进步,市场参与者可以接触到再怎么多的关键教育和信息,比特币泡沫就是市场中人性仍然保持不变的一个完美例子。大涨大跌背後的资产类别和原因是不同的,但市场参与者的非理性行为几乎都会一致。
 
鉴於以上两者所属的“资产”类别以及价格升值的规模,郁金香和比特币泡沫应该是两种较不寻常的事件。然而就在郁金香和比特币泡沫之间,市场上出现了许多投机性泡沫和狂热的例子,其中一些更对更广泛的金融市场和经济造成了非常糟糕的冲击。
 
在本文中,市场泡沫和狂热分为两类,主要以资产类别对更广泛金融市场的重要性作为分界因素。 “正常”的市场泡沫涉及主要市场(即股票市场,商品),“异常”的市场泡沫则涉及那些有限或没有宏观影响的“利基”市场。

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主要市场泡沫(顶峰前10年以及後2年)

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道琼斯指数1929年(导致1930s的经济大萧条)
发达国家第一个由牛市导致过度投机和极端估值的情形发生在“咆哮的20年代”期间,并在1929年达到顶峰。与其他主要的投机泡沫相比,虽然股市在触及顶峰前的十年一直都只是平稳上涨,但是从1929年9月3日高点到1932年7月7日的谷底,道琼斯指数累计大跌89%。在股市暴跌之际,伴随而来的是“经济大萧条”,并且这场经济衰退持续了三年半以上,失业率飙升至近25%。

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贵金属1980年(标志著70年代通胀周期的顶峰)
在历史上最大的市场操纵事件之中,亨特兄弟因操纵白银期货并试图垄断白银市场而出名。白银价格最终在1980年1月18日达到峰值49.45美元/盎司,而前一年同期仅约为6美元/盎司。
 
同期金价从大约225美元/盎司上涨到1980年1月21日的高点843美元/盎司。值得注意的是,金价在10年内的涨幅达到惊人的2300%。
 
白银

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白银价格崩盘也同样令人惊讶,到1982年中期,白银价格一路下跌至5美元以下,或从顶部下跌90%,而黄金价格则交投於300美元下方,或从峰值下跌64%。虽然没有引发任何重大的宏观经济後果,但贵金属的阶段性顶部是在70年代通货膨胀和利率飙升之後出现的,自此之後类似情形就再也没有出现过。
 
黄金

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日经指数1989年(导致数十年的衰退)
这是有史以来最大的股票市场泡沫之一,不仅仅是因为其庞大的规模,而且日本股市自此就再也没法回归到历史最高点。日经指数於1989年12月29日触顶,随後下跌63%,直到1992年8月後才稳定过几年。
 
在股市下跌期间,日本经济遭受了几次衰退,房地产估值在经济繁荣时期也被推向不可持续的高度。这一後果最终导致日本央行在90年代末采取0%的利率政策以及量化宽松政策,这些政策一直延续至今。

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纳指/互联网泡沫2000年(科技泡沫破裂)
美国1982年至2000年的牛市以90年代後半期的技术和互联网股票上涨为主。纳斯达克指数从1995年初的743上升到2000年3月10日的5048高点。在狂热时期,该指数在最後六个月内上涨了一倍多。
 
美国经济在经历历史上最长的10年增长之後,最终在2001年陷入衰退。当纳斯达克指数最终在2002年9月触底时,78%的市值已经被抹去,大多数互联网公司的股票价格暴跌95%或者更多(直接停业)。当时标普500指数几乎腰斩。

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房地产市场泡沫2007年(导致金融危机)
房地产和金融驱动的泡沫开始於90年代,在低利率助长房地产市场投机买卖的背景下,房地产价格和房屋建筑商的估值持续上涨。
 
标准普尔500指数住宅建筑总回报指数最终从2005年7月的峰值下跌90%,一直至2008年11月的低谷。值得注意的是,该板块的顶部比股市的顶部要早两年到来,从房市开始的熊市预先警告了未来的危险。
 
在股市高居见顶之前,2007年底房屋建筑股整体下跌近70%。住房和股市的暴跌是自大萧条以来最严重的金融灾难,因此也就有了2008年到2009年期间的“大金融危机”(GFC)。

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原油2008年(顶峰後在金融危机期间崩盘)
WTI原油泡沫始於1998年,当时价格接近每桶10美元,约等於从地面开采的成本。随後油价持续平稳上涨至2007年,然而在2008年7月之前的一年内油价几乎是垂直上升,最终又在大金融危机的背景下崩溃。
 
从2008年7月到2009年1月,石油价格从145美元急剧下跌至35美元的低谷,6个月内累计下跌 76%。这使得石油价格崩盘成为所有主要历史市场泡沫中最出乎意料的一个。

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更多阅读∶​以史为鉴:主要金融泡沫、危机以及市场闪崩事(二)


(Paul Robinson撰,Jason译 )

 

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