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    2018年6月20日 13:33

  • 据塔斯社:伊朗希望与俄罗斯在6月22-23日之前讨论配额问题

    2018年6月20日 13:33

  • 据韩联社:韩国总统文在寅称,朝鲜应提供无核化的具体细节

    2018年6月20日 13:06

  • 穆迪∶鉴於近期取得的进展没有约束力,朝鲜半岛的风险仍高於2017年中期水平 韩国面临的首要限制因素是地缘政治风险; 现在评估政府对经济增长采取的措施还为时尚早。

    2018年6月20日 13:04

  • 穆迪∶韩国央行有维持当前政策利率的空间 韩国经济在全球冲击中显示出韧性

    2018年6月20日 13:03

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    2018年6月20日 12:11

  • 丹斯克银行:预计瑞典2018年GDP增速为2%,2019年为1.9% 预计丹麦2018年、2019年GDP增速均为1.8%; 预计挪威2018年GDP增速为2.5%,2019年为2.3%。

    2018年6月20日 12:10

  • 中兴通讯∶参议院版本需与众议院版本协调,最终由总统签字或者否决 此前新浪报道称,美国参议院以85-10的投票结果通过恢复中兴通讯销售禁令法案

    2018年6月20日 12:10

  • 一个月港元Hibor升4个基点至1.77822%,为2008年以来新高

    2018年6月20日 11:34

  • 沪指早盘收报2890.66点,跌0.59% 深成指早盘收报9397.94点,跌0.18% 创业板早盘收报1548.44点,涨0.08%

    2018年6月20日 11:34

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需求回升利率下降,黄金中期倾向上涨


黄金在一季度曾经迎来一波强劲的中期反弹,从去年年末低点到3月高点,金价反弹幅度接近18%,然而上涨趋势并未延续,价格在二季度回落了近150美元。从日图上来看,黄金形成了三角整理,从形态上来讲,黄金似乎倾向于进一步走弱(三角形为整理形态,通常暗示着前期趋势的延续),但从基本面因素来讲,笔者认为黄金中期趋势倾向上涨。

考察黄金的中期趋势,以下几个关键变量是我们必须考虑的因素,它们分别是投资性需求,实际利率,通货膨胀,美元,市场情绪和金融市场是否处于动荡阶段。首先,我们看投资性需求(与珠宝等实物需求有本质区别),主要包括金币与金条以及黄金ETF。如下图所示,投资性需求在2010年二季度触及周期性顶部后持续下降,直到2013年三季度降至192吨,创2008年以来最低水平,去年年初黄金历史性暴跌大大打击投资者对黄金的信心,加速了上述抛售过程,然而趋势可能已经扭转,今年一季度投资性需求回升至283吨,颇为令人意外,这主要受到黄金ETF抛售显著放缓推动。从均值回归的角度来讲,被压抑已久的投资性需求有可能进一步回升,即将在8月中旬公布的二季度趋势报告将提供更多这方面的信息,如果未来3-5个季度投资性需求回升至长期均值水平(5年均值为368吨),将为黄金提供强劲的上行动能。

需求回升利率下降,黄金中期倾向上涨按图放大

其次,我们考察实际利率,实际利率是持有黄金的机会成本,当实际利率上升时将打压黄金价格下跌,反之则推动黄金价格上涨,如下图所示。随着美国经济在2013年二季度和三季度走强(三季度实际GDP年率一度升至4.1%),投资强劲增长推动实际利率上升,加重金价下跌压力,然而利率上升趋势并未延续,TIPS(通胀保值债券,其到期收益率可视为实际利率)收益率在今年年初触及顶部后重新转为下跌,7月TIPS收益率进一步回落至0.28%,创去年6月以来新低。实际利率是经济增长的函数,从美国经济前景来看,实际利率或面临进一步走弱风险。美国经济在一季度大幅萎缩2.1%,二季度增速虽回升4.0%,但主要受到私人库存回补推动,实际最终销售改善乏力和未来去库存压力将限制经济回升的空间,下半年经济增速更倾向于维持在温和水平(与主流观点相悖),若下游需求维持疲软,实际利率将更多地面临下行风险,反过来为黄金提供有效支持。

需求回升利率下降,黄金中期倾向上涨按图放大

截止至7月29号CFTC数据显示,黄金非商业期货净多头占未平仓合约比例改善至37.16%,在过去6个月中,市场对黄金的信心正在回升,与年初相比黄金多头头寸增加35.73%,空头头寸则下降50.35%,当前的市场氛围已经不再是2013年二季度时谈“金”色变的情形。进一步观察净头寸比例52周移动均值可发现,市场情绪的转变非常明显,净头寸占未平仓合约比例(52周移动平均,抹平短期波动以反映长期趋势)在今年6月初时一度降至20%下方,显示投资者对黄金的看涨倾向降至10年最低,然而正如无数投资大师所指出“牛市总在市场最乐观时见顶,熊市总在市场最悲观时见底”,当前形势发展恰恰符合后半部分描述,看涨情绪降至历史低点后重新转为上升,黄金价格也逐渐呈现出大的底部。展望未来,黄金期货净多头比例有望进一步回升,对应着金价可能在中期内进一步走高。

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通货膨胀,美元和金融市场环境则不那么容易解读。通胀方面,美国物价水平自年初以来有所改善,但改善程度维持温和,6月核心CPI年率仅为1.9%,而且改善趋势短期内停滞,除非美国实际GDP增速能够持续强劲回升(如全年增速维持在4-5%),否则下游需求疲软将限制通胀上行空间。众所周知,黄金在长期中具有抗通胀属性,如果通胀风险维持温和,长期投资者购买黄金的意愿也将受到抑制,所幸的是通胀虽然不具备大幅走高的潜力,但也没有快速下跌的风险,就中期而言,通货膨胀对黄金构成的风险趋于中性。至于美元,由于就业市场维持加速改善,美联储也暗示可能提前紧缩,市场参与者几乎已经一致看涨美元,然而正因为如此,笔者维持非常谨慎的态度,正如美银美林前传奇策略师鲍勃法雷尔所说,“当所有专家和预测都高度一致时,其它的事情将要发生”。进一步说,利率并不是决定货币价值的唯一因素,经常项目赤字高企,广义基本余额缺乏改善等因素都对美元施加长期贬值压力,与主流观点相悖,笔者并不认为美元将出现一轮强劲的长期上涨,黄金也并不会因为美联储紧缩货币政策而大幅下跌。最后我们简单探讨金融市场环境对黄金的潜在影响,观察泰德价差(Ted Spread)和圣路易斯联储金融压力指数(Stlouisfed financial stress index)等指标可知,与2007-08年金融危机和2010-2011年欧债危机不同,金融市场目前正处于非常“安逸”的阶段,即便年初以来中东地区局势动荡不已,但难以从根本上恶化整体风险偏好,除非乌克兰事件最终升级为俄罗斯和欧美国家的军事对抗(可能性非常低),否则难以爆发大规模的避险需求,避险情绪也难以从根本上推动黄金价格大涨。

总结以上六个基本面因素,笔者认为黄金在中期内(3-12个月)主要面临上行风险,但其上行空间存在不确定性。若未来6-12个月全球通胀维持在目前低位,黄金上行空间将受到限制,金价更多地只是演绎一轮中期修正(对2012年9月以来长期下跌趋势作出修正),然而若通货膨胀超预期回升,那么黄金的中长期趋势有可能重新转为向上,重回1500上方也并非不可能的任务。

最后,我们观察黄金价格(收益率)本身的运动,如下图所示,黄金52周收益率(1年期持有期收益率)在今年年初触及极端水平(长期均值下方1.5倍标准差),率先发出趋势可能反转(或强烈修正)的领先信号。目前52周收益率正回升至长期均值附近,若对长期收益率的运动方向进行押注,那么我们必须从均值回归的角度思考问题,显然长期收益率未来更倾向于突破长期均值并指向上方极端水平,这也意味着黄金在中期内面临上行风险。上述分析框架也适用于白银,交易策略方面,笔者建议逢低买入贵金属,中期持有。(陈东阳)

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