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避险情绪将是美元能否走强的关键


避险情绪将是美元能否走强的关键按图放大美元基本面预测∶中性。

目前为止虽然美股未有出现大规模的去杠杆化,但是从上周的市场表现看,我们发现市场(汇市、股市)深受9月QE缩减预期所影响。如果美元要继续上涨,一个不可或缺的条件是QE缩减预期引发全球市场的避险情绪。

展望未来,汇市中最大的不确定因素就是美联储如何终止他的QE政策。事实上,这个过程或许将持续数年,而且除了国内的经济情况外,或许还将受到海外经济情况的影响。不过,市场并不会等到完全终止QE时再做出反应,市场总是提前反应预期的。实际上,市场对此的反应在很大程度上将体现在美联储开始缩减QE的时候。我们目前正离这个节点不远。虽然美联储距离出售资产负债表上的国债以及MBS还有一大段路要走,但是,削减似乎已经临近。

在过去几周,我们看到市场已经开始预期美联储将在9月会议上开始缩减QE规模。最早反应的是美国10年期国债,从5月初开始国债收益率已经大幅上涨了70%。鉴於之前在美联储尚未推行QE政策就有投资者先行买入债券抢跑,故而本次有投资者再度抢跑,先行卖出也就不足为怪。从另一角度看,这同样也是美联储即将收缩规模的信号。

5月下旬,美联储主席伯南克发话表示将探讨逐步退出QE政策。而在6月的美联储议息会议上,伯南克进一步表示美联储预期在2013年晚期开始缩减QE规模,并在2014年年中结束QE。该时间表对全球市场造成重大影响。而自那时以来的美国经济数据以及美联储官员的讲话,或多或少的都增强了美联储於9月时开始缩减QE规模的可能。目前接受彭博调查的经济学家预测美联储於9月缩减QE的可能性为65%。而根据纽约联储对於其主要交易商的调查,这些银行不但预期美联储将於9月开始缩减QE,而且该调查还显示他们预期在首轮缩减後美联储将会采取更激进的收缩步伐。

虽然这些调查并非官方数据,不过纽约联储的交易商调查往往对於未来的政策走向有良好的预测作用。可是,如果美联储於9月开始缩减QE的预期越来越大,那么为什么美元之前的上涨趋势却出现了中断?我们认为,很可能关於美联储首轮缩减的预期已经反映在当前价格之中。虽然在此之後如果美联储进一步缩减还是会引起汇市的反应,但是目前市场主要的关注焦点还是在首轮缩减上。故而,短期美元如果要进一步上涨,除非是市场避险情绪大幅增强。

美国股市是最受美联储政策影响的市场。本月以来标普500以及道指都出现了较大幅度的回调,不过目前的回落主要还是由於基本面的不确定性。而一旦市场避险情绪爆发,大规模的美股去杠杆化将对整个金融市场造成影响,而作为避险货币的美元有望於此中获益。

那么什么因素最有可能刺激到市场的风险情绪?单一独立的事件或许很难。不过随著对於美联储QE缩减的预期逐渐强化,市场情绪正在动摇。如果之後美联储的缩减规模超过预期,那么很有可能将对市场情绪造成重大影响。不过虽然如此,我们仍不可对联储官员讲话以及各经济数据掉以轻心。如果避险情绪大范围蔓延,我们预期的结果是∶美元上涨,美股下跌,美国国债价格上涨(收益率下行)。

( John Kicklighter撰文,周铭海译 )

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